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美国企业债市场:回顾与展望

（2022-09-30 出处：第一财经 ）

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近期美国企业债信用利差逐步攀升，而从历史上来看，这一现象多发生在经济衰退风险加剧或重大风险事件前后。新冠疫情爆发后，美国企业债市场有何变化?近期美国企业债市场面临何种压力?企业债收益率上行与经济衰退间又有何关联?本文尝试对以上问题进行回答。 1、新冠疫情爆发后，美国企业债市场波动加剧。2020年2月企业债市场避险情绪急速升温，交易商逐步退出了企业债市场，其持有的企业债库存出现下降，企业债市场流动性迅速衰减。为应对企业债市场的流动性问题，美联储紧急推出了一系列信用支持工具，有效的改善了企业债市场的流动性。美联储推出的PDCF、PMCCF、SMCCF等工具有效发挥了明显的信号作用，企业债信用利差不断回落，这也使得美国企业部门大量举债，企业债规模不断上升。 2、美国企业债市场，压力何在?2021年下半年以来，随着美联储货币政策的迅速转向，以及美国经济基本面的逐渐转弱，美国企业债市场开始降温，其所面临的压力也开始浮现：一是，美国国债利率迅速上行后，投资级企业债市场率先出现紧张迹象;二是，国际金融危机后监管政策趋紧，使得交易商资产负债表规模出现“停滞”，限制了交易商的做市能力;三是，高收益企业债信用利差的上升易引发企业债违约，并加剧收益率上行，形成恶性循环。 3、近期美国高收益企业债收益率的快速攀升，反映出市场对经济的悲观预期。以往在高收益企业债收益率上行时期，美股均出现明显回撤，因此高收益企业债收益率的攀升，可视作衰退预期升温的表现之一。近期美国企业盈利能力并未大幅恶化，但美国高收益企业债收益率不断上行，就反映出市场对于经济衰退预期的升温。并且，企业债市场的悲观预期具有一定的“自我实现”效应：一方面，“金融加速器理论“表明，企业债收益率的上行将增加企业融资成本，企业可能通过裁员、减少投资等方式降低支出，并加剧经济下行压力;另一方面，近年来美国企业不断通过举债进行股票回购，利率上行、融资环境收紧也将对美股回购造成影响，进而影响股市表现。 4、往后看，高收益企业债收益率或将随着美国经济的转弱继续上行。考虑到交易商做市能力下降、企业债务违约率回升等风险点，当前高收益企业债收益率上行与美国经济下行之间更易形成“恶性循环”，年内高收益企业债收益率或将随着美国经济的转弱而继续上行。不过，根据我们之前的分析，若美联储货币政策重心从“抗击通胀”转向“应对衰退”，即放缓加息节奏甚至逆转，美国高收益企业债市场也可能会迎来转机。