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广发优企精选程琨: 投资有竞争优势的好企业

（2019-12-02 出处：上海证券报 ）

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　　“我的风格比较明确,就是做长期价值投资。选股主要是基于自下而上的个股选择,会尽量回避市场上比较热门的品种,喜欢追求资产的Alpha和绝对回报。”广发优企精选基金经理程琨是一位坚定的价值派选手,偏爱竞争壁垒强、护城河突出的好企业。 　　银河证券统计显示,截至11月22日,广发优企精选灵活配置混合(002624)过去三年累计回报超过61%,在同类222只基金中排名第8;成立以来的年化回报超过16%。该基金由价值投资部总经理傅友兴、基金经理程琨共同管理。 　　《基金周刊》:广发优企精选的产品定位和管理思路是什么? 　　程琨:广发优企精选的股票仓位是0-95%,是比较灵活的偏股型产品。产品成立于2016年8月,当时我们觉得中国经济已经过了总量快速扩张的时期,很多行业已经开始进入需求增速下降,供需相对匹配的阶段,而行业内部也开始进入格局优化阶段,部分龙头企业仍然能不断扩大市场份额、持续提升盈利能力。因此,产品的第一个定位就是立足价值,筛选竞争优势以及护城河突出的优质企业。 　　第二个定位是重视估值,提高投资的安全边际。相比海外成熟市场,A股波动较大,过去十年主流指数自高点回撤超过20%的次数有8次,同期美股自高点回撤超过20%的次数只有2次。从统计结果看,中低估值投资可以有效帮助投资者回避市场非理性高估风险。因此,我们始终保持低估值的投资原则,以低于内在价值的水平买入好企业。总体来说,我们的目标是通过深度研究选择优质企业、坚持估值原则,争取中长期能给持有人带来比较可靠的收益。 　　《基金周刊》:你眼中的优质企业需要符合哪些标准? 　　程琨:简单来说,好企业就是具有显著竞争优势,且其竞争优势能被时间持续强化。具体来看,我们会参照三个标准选股:首先,竞争优势可以量化分析,且其结果显著好于对手;第二,掌舵者具有企业家精神,能长期专注于为企业创造价值;第三,企业组织文化优良,个人价值与企业价值能够保持一致。从流程来看,我们会先通过定量层面选出基础股票池,再通过定性层面精选出具有投资价值的企业。 　　《基金周刊》:优企精选的波动和回撤相比同类基金较小,你是如何有效控制风险的? 　　程琨:投资风险分为三个层面,宏观风险、企业经营风险以及价格风险。对于这三种风险我们也有三种处理方式。首先,用仓位和行业选择来控制宏观风险,当宏观风险加大时我们会控制仓位。 　　其次,通过对企业基本面深度研究来控制企业经营风险。长期来看,护城河高的企业长期经营风险也更低,未来的不确定性也更小。因此,我们会对企业的竞争优势做全面且可靠的分析,包括产业格局、竞争策略、组织架构、商业特点等。 　　最后,通过低估值投资以及逆向思考来回避价格风险。安全边际一直是价值投资遵循的基本原则之一,低估值本质上提升了投资者长期的生存概率,客观上也能降低组合的波动性。 　　《基金周刊》:优企精选重点配置了哪些行业?未来看好哪些行业的机会? 　　程琨:广发优企精选配重点配置医药、消费、优势制造、服务业以及部分传统行业。从中长期来看,我们看好优质医药企业、品牌消费品、优势制造业的投资机会。 　　在人口老龄化的背景下,医药行业有望保持稳定的增长,具有长期的发展空间。我们主要看好生物医药、医疗服务等细分领域的龙头公司。 　　其次,我们看好具有品牌优势的消费品企业。消费升级是社会发展的长期趋势,一方面带来产品品质化需求的提升,另一方面也带来了产品需求的差异化,优质消费品企业可以通过品牌优势获得持续的超额溢价和回报。 　　第三,有全球比较优势的制造业。中国是以制造业立国的国家,与全球同行来比,国内很多制造业企业具有资本开支的后发优势,这使得这类制造业企业在进行产业升级时,成本更低、效率更高,从而保证资本回报率可以在较高的水平长期持续。