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大健康产业正从蓝海市场进入重构阶段

（2019-08-24 出处：证券时报 ）

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　　在过去10余年的职业生涯中，茗嘉资本创始合伙人饶春梅围绕大健康产业，几乎走了一个闭环：从产业并购到股权投资，再从股权投资到券商投行，最后自主创业，创立了茗嘉资本。 　　对于这条发展路径，饶春梅认为是性格和习惯决定命运：“我是四川人，四川人天生爱冒险，身上那股闯劲儿与生自来。” 　　大健康产业： 　　从蓝海到重构 　　2017年，饶春梅从中信证券投行部辞职创业，随后茗嘉资本登记成立，专注于大健康行业股权投资。而更早之前的2012年，饶春梅创建了中国医药投资并购俱乐部，为大健康行业的投资人及企业家进行投融资推荐、资源整合等，7年时间成功促成20多起上市公司收购及一级市场股权融资，帮助企业做大做强。 　　彼时作为一名从业人员，饶春梅的切身体会是，与医疗相关的投资并购市场还是一片蓝海。然而，从2012年到2015年短短三年时间一下就变了，“这个行业突然热起来了”。 　　饶春梅认为，大健康产业前几年的爆发受多重因素刺激：一是资金涌入，2015年股市从高点回落，一二级市场的估值还没有明显倒挂，一级市场还有较大空间，于是大量资金进入一级市场；二是国家通过方向性政策支持医疗医药行业创新，包括鼓励千人计划专家、万人计划专家回国创业，全球顶级学校留学生回流等；三是由于大健康是一个弱周期民生行业，在经济整体下行的市场环境下显出优势；四是中国人口老龄化正在加剧，健康产业需求增加，市场潜力巨大。 　　然而，由于流入的资本量太大，行业出现了严重的泡沫。“2017年是顶峰，前几年与投资方接触，尤其是PE/VC，几乎所有机构都在布局这个方向。”饶春梅用“全民大健康”来形容此番景象。据她回忆，2017年大健康行业的项目估值高得离谱，曾经接触过的一家公司，单个产品刚上临床一期估值竟然就达到20亿。而2018年以来，在去杠杆的大背景下，估值泡沫逐渐破灭，风险暴露，不少基金都把更多精力转移到投后管理上。 　　对于现在的市场估值，饶春梅表示，比前几年下降了一些，但泡沫还没挤干净，因为在现行经济环境下，大健康行业在一级市场中依然相对热门，但目前处于资金紧缺、有价无市的状态。“融不到钱只能借债，很多企业现在都是通过可转债的方式融资。” 　　行业集中度加速提升 　　“小鱼小虾消亡太快，鲨鱼也会挨饿。”饶春梅说。“比如在这次带量采购中，有的药品价格降幅达到90%，这对于国家采购、降低药品价格来说是利好，但对于很多中小药企来说是一种打击。”饶春梅解释道，通过成本领先战略，综合实力强的龙头药企可以实现以价换量、薄利多销，而这样的价格小公司几乎是无法承受的，待竞争对手死掉后龙头企业占领市场，未来医药健康行业会出现寡头垄断局面。 　　饶春梅认为，在当前资金荒的局面下，具有国资背景的药企或成为市场主力。市场上的药企从前几年的7000多家到现在的三四千家，以后可能只剩下几百家，集中度越来越高，“强者恒强”的头部效应正在上演。未来，医药企业的格局可能呈现“二八分化”状态：一边是少数具备研发、生产、销售等全流程一体化的医药企业巨头，另一边是众多小型研发药企，中间层的医药企业则会逐渐被收购兼并或消亡。 　　分工细化下的专业专注 　　在这样的行业发展趋势下，饶春梅表示，小型药企没有实力走完一个产业链，这可能会倒逼其在研发阶段形成分工，一个公司或团队只做其中擅长的某一段，即CRO、CMO、CDMO，在完成相应阶段的研发成果后即卖出，以转让阶段性成果的方式获利。 　　“一个完整的研发周期很漫长，往往长达10年甚至20年以上，不是每个药企都要自己研发、生产和销售，行业慢慢地会进行分工，欧美国家的格局也是如此。”饶春梅说。 　　饶春梅认为，私募股权投资的医药赛道，也同样会两级分化，一方面大基金将自成一个角力场，以规模取胜，主要盈利点在于庞大的管理规模和对明星龙头企业的投资回报；另一方面，小规模基金将以专业、专注、纵深赢得未来，这是另一个角逐场。 　　目前，茗嘉资本成立两年来投资的多个项目已符合A股IPO要求，目前苏州博瑞生物已申报科创板上市，其他企业近期也将陆续申报，印证了他们早先就设立的“寒冬时不瞄准不打猎，追求稳健、确定性强、可兑现的回报，把资金安全放在首位”的“狙击手”这一理念。