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宏观经济：加息近尾声 但风波可能仍未结束

（2023-03-24 出处：兴业证券 ）

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　　投资要点 　　美东时间 2023 年 3 月 22 日，美联储公布加息 25bp 至 4.75%-5.0%，对此我们的解读如下： 　　3 月 FOMC 释放出怎样的信号？ 　　如期加息 25bp：3 月 FOMC 前联储官员曾考虑过暂停加息，但强劲的经济和通胀数据使得继续加息的决定得到了联储官员的强烈共识。 　　硅谷银行事件看法：1）硅谷银行事件有其特殊性 2）对信条件有影响，信贷将影响经济和应对措施 3）影响对前景影响的不确定性依然比较高，信贷收紧的可能会更加严峻，但需要去进一步了解影响的深度和持续的时间。 　　加息峰值：点阵阵图显示加息中位数在 5%-5.25%区间，和 12月保持一致，这意味着本次加息后 5 月份将迎来最后一次加息。因为硅谷银行带来的影响，抹平了此前鲍威尔在国会听证会中对于加息峰值可能更高的指引。点阵图显示2023 年加息终点中位数仍在 5-5.25%的区间。参与 SEP 预测的联储官员 18 人中，17 人赞同 2023 年终点利率提升至 5%以上，其中 10 人赞同落在 5%-5.25%的区间。 　　降息时间：更值得关注的是点阵图目前未给出年内降息指引，并且鲍威尔发言中也提及基准情境下年内不会降息。降息的条件需要观察后续的金融条件变化。 　　SEP：继续上调 2023 年通胀预期及下修 2023 年经济增长预期。2023 年 PCE 和核心 PCE 水平预期分别上调至 3.3%和 3.6%；2023 年 GDP 增速下调至 0.4%。 　　加息走向尾声？金融风险爆破后，联储着眼于近忧。硅谷银行事件下联储已开启短期流动性对冲，但当前银行流动性依然紧张，意味着联储加息走向尾声已是必然。 　　更需要关注的是降息如何落地。 　　虽然 FOMC 市场解读为鸽派，但是对于未来降息的路径联储较前期未出现明显调整，这反映了其背后受到两大制约——内忧通胀复位，外患资金流出。 　　内部约束：通胀可能“春风吹又生”。当前通胀需求侧的支撑是结构性的，其背后是核心服务通胀粘性，这意味着货币政策无法掉以轻心。后续需要关注信贷收紧对通胀降温的幅度影响，若下半年过早转松，可能会导致明年通胀春风吹又生。 　　外部约束：欧日紧缩压力意味着联储“逆行”可能遭遇资金外流。欧日紧缩压力仍高，后续联储宽松推进可能需要核心关注欧日央行能否协同宽松。 　　年终利率仍在 4.5%以上，意味着美国当前经济金融体系脆弱性仍高，无论联储何时降息，后续联储政策利率大概率仍在 4.5%以上。关注三大脆弱性：非银机构在内的杠杆压力、商业地产-CMBS-资管机构的传导链条、中小企业盈利和偿债压力。 　　资产展望：虽然 FOMC 会后市场解读为鸽派，但关于降息的博弈可能会使得美债利率短期“下不去”，而金融风险及企业盈利压力意味着对美股也需维持谨慎。无论美国是否能拉着欧洲协同宽松，今年美元相对于新兴市场货币都将面临下行压力。倘若美欧能协同，则货币超发将继续支撑黄金等硬通货价格。 　　风险提示：紧缩压力下的金融风险超预期爆发与扩散。