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宏观点评：从JACKSON HOLE看美联储货币政策走向

（2021-08-30 出处：东吴证券 ）

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　　观点 　　美国东部时间8月26 日至28 日，一年一度的全球央行年会Jackson Hole于怀俄明州杰克逊霍尔召开，本次年会的主题为“不平衡经济中的宏观经济政策”，市场的关注重点在于鲍威尔的讲话中隐含的货币政策导向。 　　全球主要央行领导人曾多次在杰克逊霍尔会议上释放重要货币政策信号。例如，2010 年、2012 年时任美联储主席伯南克分别预示推出QE2和QE3；2014 年欧央行行长德拉吉暗示启动QE。我们发现，在2016-2020年间，历任美联储主席在杰克逊霍尔会议上释放的货币政策信号，后续往往有政策配合。 　　但我们预计本次会议上，鲍威尔的讲话不会透露taper 和加息方面更多的信息。他将遵循其以往的讲话套路，对美国近期经济表现做总结并评估新冠变种毒株Delta 的影响。 　　美联储在9 月议息会议上达成taper 共识的难度较大。Taper 取决于就业市场的修复情况，虽然部分鹰派美联储官员敦促9 月开始taper，但多数官员表示在宣布taper 前要看到更多就业数据（表2），可见taper共识仍未形成，9 月taper 的紧迫性不强。关于taper 宣布时点的暗示，我们观察到美联储在宣布政策变化前，其措辞细节发生变化，通常会使用“soon”，但7 月的议息会议及后续的官员讲话并没用使用。 　　在Taper 方面的风险已经被priced in 的情况下，最大的不确定性来自于9 月议息会议上美联储对于加息引导，除了关注时点，还有节奏： 　　加息时点方面，6 月议息会议点阵图显示，仅需要两位官员转鹰，美联储加息时点预测的中值便将前移至2022 年。8 月以来，Bullard等鹰派官员更是表态希望在2022 年加息，而市场预期美联储首次加息时点为2023 年一季度，因此存在9 月议息会议上美联储对于加息的引导超预期鹰派的风险。 　　加息速度对于美债有引导作用。6 月议息会议以来10 年期美国国债利率走势和美联储加息速度走势相近，9 月议息会议若美联储在加息节奏方面的引导超预期鹰派，美债利率有上行风险。 　　风险提示：病毒变异导致局部疫情控制难度加大、政策变化超出预期