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2021年6月PMI数据点评：出口走弱与韧性共存

（2021-07-01 出处：国海证券 ）

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投资要点： 事件 2021 年6 月30 日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。其中，制造业PMI 指数为50.9%，较上月回落0.1 个百分点。非制造业PMI 指数为53.5%，较上月回落1.7 个百分点。 点评 PMI 基本持平，生产扩张放缓 从各分项上来看，除生产指数外，各分项环比均出现小幅回升。从企业规模上来看，大型和中型企业PMI 较上月分别回落0.1 和0.3 个百分点，小型企业较上月回升0.3 个百分点，但仍位于临界点以下。生产扩张有所放缓。6 月PMI 生产指数为51.9%，较上月回落0.8 个百分点。受芯片、煤炭、电力供应紧张等因素的影响，汽车行业、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数均有所回落，位于临界点以下。与此同时，广东疫情也影响了部分企业的生产经营，进一步带动生产扩张的放缓。 出口走弱，但需求有所回暖 6 月PMI 新订单指数为51.5%，较上月小幅回升0.2 个百分点。新出口订单为48.1%，较上月小幅回落0.2 个百分点，PMI 进口为49.7%，较上月回落1.2 个百分点。生产指数与新订单指数的差值为0.4%，较上月回落1.0 个百分点，反映供需结构得到改善。内需方面，在出口订单回落的背景下，需求呈现小幅回暖，反映内需得到明显改善。受6 月年中促销活动等因素的影响，消费品需求显著提升，对内需进行了有效的托底。下一阶段，随着三季度专项债供给高峰的到来，基建或将在三季度末对内需形成有效的支撑，但仍需关注专项债的投放进展。外需方面，欧美国家失业补助等财政刺激计划陆续退出，海外需求边际放缓。与此同时，广东疫情对外贸企业的接单造成一定程度的影响，带动出口进一步走弱。但由于疫情蔓延导致东南亚多个国家采取封锁措施，越南等国生产仍受到一定的影响，带动部分订单回流到中国。下一阶段，欧美等国居民需求逐步向服务转移，出口走弱确定性较强，但短期东南亚生产恢复仍需一定的时间，叠加广东疫情的逐步控制，出口仍有一定的韧性。 价格回落，企业库存回补 6 月PMI 购进价格回落11.6 个百分点至61.2%，PMI 出厂价格回落9.2 个百分点至51.4%。近期“保供稳价”政策陆续出台，国务院常务会议也多次强调遏制大宗商品价格不合理上涨，价格快速上涨的趋势得到较为明显的改善。PMI 出厂价格-购进价格差值为-9.8%，较上月回升2.4 个百分点，反映企业盈利空间有所改善。从各项数据上来看，企业库存出现回补。6 月产成品库存为47.1%，较上月上升0.6 个百分点；原材料库存为48.0%，较上月上升0.3 个百分点，企业库存出现回补。6 月采购量指数为51.7%，仍位于临界点以上，叠加5 月工业企业产成品库存同比增速有所提升，企业或仍处于主动补库存周期，但还需下一阶段数据来进行验证。 就业数据有所分化 6 月制造业从业人员项为49.2%，较上月上升0.3 个百分点。非制造业从业人员项为48.0%，较上月回落0.9 个百分点。受需求回暖的影响，制造业企业生产经营活动预期仍保持在较高水平，带动用工需求出现一定程度的回暖。 整体来看，6 月出口走弱，但消费品需求明显改善带动内需回暖。 下一阶段，内需方面，随着三季度专项债供给高峰期的到来，基建有望在三季度前后对内需形成有效支撑。外需方面，欧美财政刺激计划逐步退出，将带动出口走弱，但东南亚对疫情仍采取较为严格的管控措施，生产恢复仍需一定的时间，出口短期仍有一定的韧性。 风险提示 疫情防控不及预期，通胀超预期，政策落地不及预期。