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经济稳中向好,防范外部冲击,货币政策立场如何?

（2021-06-29 出处：第一财经 ）

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中国人民银行货币政策委员会2021年第二季度(总第93次)例会于6月25日在北京召开。经济运行稳中加固、稳中向好，防范外部冲击，维护经济大局平稳，达到更高水平均衡，调整存款利率自律上限确定方式，研究设立碳减排支持工具等要点值得关注。总体而言，我们认为当前货币政策立场以稳为主，后续或难以出现明显宽松。下半年政策组合或将主要依靠财政发力稳增长，需关注货币中性背景下财政对稳增长的响应速度，警惕四季度利率上行的可能性。 经济运行稳中加固、稳中向好。 在对经济形势的描述中，本次例会新增“经济运行稳中加固、稳中向好”，删除了“发展动力不断增强，积极因素明显增多”以及“经济恢复进程仍不平衡”，对于经济形势的表述更加积极。 二季度以来，我国经济稳步回升，在地产、出口“双轮驱动”的支持下，当前处于稳中向好的状态。在经济运行稳中向好的情况下，本次会议删除了“保持对经济恢复的必要支持力度”，后续货币政策或难明显宽松。自上周四起，央行结束了3月以来每日100亿元的逆回购操作，开启300亿元逆回购投放，核心目的在于维护半年末流动性平稳，大概率不是常态之举。此外，“努力保持经济运行在合理区间”改为“保持经济运行在合理区间”，也再次印证了当前经济形势向好，货币政策难以明显宽松的立场。 防范外部冲击。 在国外形势方面，本次例会将一季度例会中的“境外疫情和世界经济趋于好转但形势依然复杂严峻”修改为“国内外环境依然复杂严峻”，同时新增了“防范外部冲击”，表明在国内经济稳中向好的情况下，风险点或主要源于外部冲击。 我们认为，防范外部冲击主要包括两个方面：一是防范美联储货币政策收紧的冲击，从美国经济数据以及美联储的态度来看，美联储开启Taper大概率只是时间问题，一旦美联储收紧货币，那么将对我国产生冲击，货币政策或将提前有所准备;二是防范周边国家疫情进一步恶化的冲击，如果外部疫情冲击持续对我国生产、生活造成影响，货币政策或也将对局部疫情做出结构性反应。 维护经济大局平稳，达到更高水平均衡。 本次例会相比一季度例会增加了“维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”，同时增加了“推动经济在恢复中达到更高水平均衡”的表述，结合“稳中求进”、“稳字当头”的要求，表明当前货币政策立场仍是以稳为主。在经济形势总体稳固、稳中向好的情况下，政策助力经济高质量发展仍是关键，这或将要求货币政策在总量上继续保持稳健，在结构上进一步加大对科技创新、小微企业和绿色发展等领域的支持。 调整存款利率自律上限确定方式。 本次例会新增表述“调整存款利率自律上限确定方式”，并继续强调“释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低”，“调整存款利率自律上限确定方式”预计将是“优化存款利率监管”的重要途径。将存款利率上限的定价方式改为“基准利率加基点”后，体现出“因行施策”的政策思路，存款利率的精确度更高。调整存款利率上限将有助于打击盲目的高息揽储行为，料将为银行的综合负债成本打开了下行通道。 研究设立碳减排支持工具。 本次例会提出“研究设立碳减排支持工具，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。”当前，中国人民银行已经初步确立了“三大功能”与“五大支柱”的绿色金融发展思路。在创设绿色金融货币政策工具方面，推出碳减排支持工具将是中国人民银行进一步支持绿色发展的关键举措。此次货币政策委员会例会是“研究设立碳减排支持工具”首次出现在货政委员会例会简报中，或表示碳减排工具呼之欲出。 债市策略： 当前市场对于政策预期的分化导致了对利率方向判断的分歧。从二季度货币政策委员会例会的表述来看，预计货币政策将仍然以稳为主，但后续难以出现明显宽松。在这种情况下，财政政策反而处于蓄势待发的状态。下半年政策组合或将主要依靠财政发力来稳增长，货币政策更可能在总量稳健的前提下，结构性支持高质量发展。需关注货币中性的背景下财政对稳增长的响应速度，警惕四季度利率上行的可能性。