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19年12月金融数据点评：中长贷持续多增 货币增速回升

（2020-01-17 出处：海通证券 ）

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1 月16 日，央行公布19 年12 月金融统计数据：12 月新增社融2.1 万亿元，同比多增1719 亿元；M2 升至8.7%；人民币贷款增加1.14 万亿元，同比多增543 亿元。我们的观点是：中长贷持续多增，货币增速回升。 信贷支撑社融，国债纳入口径。19 年12 月新增社融2.1 万亿元，同比多增1719 亿元。其中，对实体发放人民币贷款1.08 万亿元，同比多增1488 亿元，是主要贡献。此外，外币贷款折合同比少减近500 亿元；表外融资同比多增219 亿元；股票融资同比多增302 亿元；企业债券净融资同比少增1270亿元。央行将国债和地方政府一般债券纳入社融口径，与专项债一同计为政府债券，12 月政府债券融资同比多增286 亿元。 居民、企业中长贷持续多增。19 年12 月人民币贷款增加1.14 万亿元，同比多增543 亿元。12 月居民贷款增加约6500 亿元，同比多增近2000 亿元，其中居民短贷增加1600 多亿元，同比多增100 多亿元，但中长贷增加4800亿元左右，创历年同期新高，同比多增近1800 亿元，我们认为或有多个成因：一是新型城镇化下户籍制度放宽、“因城施策”下部分城市政策或有边际松动、融资受限下房企加速推盘等因素，短期地产韧性仍在；二是以往居民房贷因额度等原因年底季节性回落，但19 年加强逆周期调节和重视调整优化信贷结构，年中就对地产相关信贷进行控制，或使得12 月房贷额度的限制反而不及往年，甚至可能释放部分居民房贷需求。 12 月企业部门贷款增加约4200 亿元，同比少增近500 亿元，主要是票据融资萎缩，同比少增约3000 亿元，但企业中长贷和短期贷款分别同比多增约2000 亿元和800 亿元。17 年末开始，企业贷款出现了靠票据融资支撑的情况，反映融资需求疲弱，而19 年年中之后票据融资逐渐变成同比少增、8 月开始企业短贷和中长贷持续改善，一方面有政策对提高制造业中长贷占比的引导，另一方面也反映了需求边际企稳回升。 M1、M2 增速回升。19 年12 月财政存款减少1.08 万亿元，同比多减约400亿。居民部门存款同比多增约3700 亿元，企业部门存款同比多增约1800亿元。财政投放加快、信贷同比多增，使得12 月货币增速明显回升，12 月M2 同比上升0.5 个百分点至8.7%，M1 同比升0.9 个百分点至4.4%，反映出企业流动性也在持续改善。 社融增速稳定在10.7%。19 年12 月居民和企业中长贷同比大幅多增，M1、M2 增速明显回升，当前口径12 月社融存量增速持平在10.7%。融资和企业流动性持续改善，PPI 同比转正在即，都指向经济短期有望企稳，近期直接降低政策利率的概率不高，但1 月初的降准使得LPR 报价存在下调空间。 央行货政司孙国峰司长在《中国金融》撰文提及今年货币政策思路：一是科学稳健把握逆周期调节力度，二是加强结构调整，三是着力缓解小微企业融资难融资贵，四是把握好内部均衡和外部均衡的平衡，五是继续加大资本补充力度，增强银行信贷投放能力。我们预计，货币政策仍将坚持不大水漫灌，而是将重点放在以改革进一步疏通货币传导、提高货币政策效果，尤其是引导商业银行支持小微企业，继续优化信贷结构，重点支持先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。