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12月金融数据点评：社融总量向好 结构持续优化

（2020-01-17 出处：西部证券 ）

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12月社融数据超预期主要是社融口径扩大，同比多增部分主要由信贷贡献。 12月新增社融2.1万亿元，同比多增1719亿元，剔除政府债券后的社融当月新增1.7万亿元，同比多增1433亿元。结构上看，新增社融主要由信贷贡献。 人民币贷款当月增加1.08万亿元。另外，企业融资当月增加2625亿元，同比少增1270亿元，12月企业债券回落主要是企业发债节奏前移。但需要注意到2019全年企业债券增加3.24万亿元，同比多增6099亿元。最后，表外融资压缩幅度收窄，全年表外融资减少1.76万亿，2020年是资管过渡期最后一年，关注表外融资走向。但近期政策端有释放边际利好，如银监会表示资管新规过渡期内个别困难的机构会适当给予灵活安排，我们判断2020年表外融资不会失速大幅下降。 12月当月M2增长8.7%，M1增长4.4%，环比均有所增加。从结构上来看，居民和企业存款均有所回暖，主要是信贷投放增加派生存款。19年全年居民存款增加9.7万亿元，同比多增2.5万亿元。一方面是信贷投放增加派生存款，另一方面是2019年理财货基等产品收益率下行带来部分居民资金回流到一般存款。 19年信贷和社融均实现较好增长，主要体现了逆周期政策。2019年全年新增社融25.58万亿元（新口径），同比多增3.08万亿元，剔除政府债券后的社融全年新增20.85万亿元，同比多增3.21万亿元，主要来自信贷多增以及表外融资压缩幅度收窄。2019年全年人民币贷款增加16.81万亿，同比多增6439亿元，体现了逆周期政策。 我们认为一季度的国内经济数据有望全面反弹。首先，2020年的经济增长任务非常重要，一季度尤其重要。短期内国内的货币政策和财政政策依旧会维持宽松。其次，市场目前低估了闰年因素对于一季度经济数据的帮助。最后，贸易利好的不断兑现会显著提振资本市场和企业投资的信心。预计制造业PMI今年一季度都会在扩张区间。总的来看，全球经济在2020年上半年会超市场预期表现。我们预测2020年Q1中国GDP增速提速至6.2%，利好权益类资产。 风险提示：中美贸易谈判结果出现反复，经济大幅下行。