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中国宏观专题报告：上调2020-2021增长与人民币汇率预测

（2020-01-16 出处：中金公司 ）

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鉴于去年12 月来中美经贸谈判出现积极进展、且国内逆周期调节力度加大，我们上调今明两年经济增长和人民币汇率的预测。 我们将2020 年实际GDP 增速预测从5.9%上调至6.1% ——相比去年11月初我们发布2020 年度展望时的关键假设，目前的宏观环境主要发生了两个变化： 中美贸易摩擦可能“降级”。外需前景趋于明朗有利于提振总需求、尤其是出口需求及制造业投资增长。 国内稳增长政策有所加码。信贷周期和地产投资有望得到支撑、内需增长下行压力可能缓解。 鉴于2020 年实际GDP 增速可能接近潜在增长率，我们预计名义GDP 增长有望从2019 年的8%左右加速至 8.5%附近。增长之外，中美经贸协议签署还可能影响相对价格的走势。一方面，随着全球制造业需求改善，工业品价格的通缩压力可能缓解。我们将2020 年PPI 预测从-2%调高至1.2%。同时，考虑到加大自美农产品进口有助于抑制食品价格的通胀压力，我们将2020 年CPI 的预测从3.8%下调至3.3%。 基于中美达成第一阶段经贸协议的假设，2020 年人民币汇率可能走强至6.72（兑1 美元）附近，主要逻辑如下—— 随着全球制造业周期回暖、美国与其他国家的增长差收敛，美元指数可能趋弱。 中美经贸摩擦“降级”可能改善贸易条件，人民币兑一篮子货币有望升值。 经济周期企稳也往往利好人民币汇率走势。 考虑到人民币可能升值、外汇流入有望加速，货币政策进一步放松的必要性可能较此前有所下降。我们将2020 年RRR 下调幅度预测从此前的200bp 减少至 100bp，并将2020 年LPR 调降幅度预测从此前的35bp 下调至15bp。温和的外汇净流入有助于提振货币供应，减轻央行通过降准或公开市场净投放创造货币的压力。此外，核心通胀和PPI 等指标回升，也将提振货币乘数、压低实际利率，降低下调名义利率的必要性。同时，我们将2020 年末10 年期国债收益率的预测从此前的2.8%上调至3%——收益率曲线可能陡峭化，而信用利差有望进一步收窄。 我们预测的不确定性主要基于中美贸易谈判的进展、以及中国国内政策的走势。往前看，如果中美同意（较目前假设）更大幅度地取消已加征关税，中国的名义增长和人民币汇率则有进一步上行的空间、反之亦然。 同时，国内政策、尤其是金融去杠杆及地产调控相关的政策操作，则对内需企稳回升的可持续性至关重要。