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11月物价数据点评：冬天里 关心猪肉和蔬菜

（2019-12-11 出处：民生证券 ）

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报告摘要： 11月CPI小幅超预期，主要是肉类和蔬菜双双涨价的结果。短期内猪肉和蔬菜价格可能继续上涨，CPI存在继续冲高压力，货币政策应对以结构性工具为主。 重要信息一：12月猪肉和蔬菜可能会继续上涨，维持明年1月CPI破5%的预测 11月22个省市猪肉价格曾连续4周下降，与前期养殖户惜售和市场投机导致猪肉价格出现超涨有关。伴随近期国家加大生猪供给调整，猪肉价格向合理水平回归。但生猪产能恢复需要较长时间，叠加入冬后猪肉需求迎来高峰，预计猪肉价格短暂调整后将恢复上涨，可以看到12月以来猪肉重新开始上涨。受寒潮影响，12月以来鲜菜价格较11月明显上升，12月第一周28种重点监测蔬菜平均价格较上月累计上涨7.43%。12月CPI同比预计在4.5%-5%之间。中长期来看，11月河南等地区出现新疫情，这些地区生猪存栏有一定去化，预计明年上半年猪肉仍会继续冲高。 重要信息二：PPI环比为负，工业品通缩压力依然存在 11月PPI同比回升主要是去年同期低基数造成的，但环比来看，PPI环比由上月上涨0.1%转为下降0.1%，重新进入下行通道。生产资料价格则由上个月的持平转为下降0.2%。核心CPI则从上个月的1.5%下降至1.4%。中期来看中国经济下行压力较大，内部来看，在商品房成交量没有大幅起色的情况下，房地产投资增速有下降可能；外部来看，逆全球化以及全球债务周期或导致明年全球经济增速下行，这对PPI有较大拖累。 重要信息三： OPEC原油减产协议对物价影响取决于其落实程度 沙特和俄罗斯上周五牵头达成一项减产协议，即在2020年一季度增加减产50万桶/日。这在短期内有抬升油价的可能。但区别于需求端拉动引起的油价上涨，供给端拉动引起的油价上涨更多会加重企业生产成本，损害实体经济生产效率。即便短期内油价带动原材料价格小幅反弹，但中长期来看这会进一步拖累全球经济增长，猪油共振也可能会加剧我国CPI上行幅度，造成CPI与PPI进一步背离。具体走势应关注未来减产协议落实程度。 未来展望：预计短期内货币政策应对以结构性工具为主 11月物价数据进一步确认，当前我国正处于结构性通胀和工业品通缩的复杂局面，货币政策应对难度加大。日前央行相关人士表示，下一步央行将进一步精准滴灌，加大结构调整引导力度，引导中小银行回归基层、服务实体，支持民营、小微企业发展，我们预计短期内货币政策总量工具空间有限，结构性工具将发挥更大作用。中长期来看我国更多面临工业品通缩风险，明年年中之后CPI和PPI剪刀差有望收窄。明年1月份CPI高点过后，总量工具施展空间将加大，政策利率有望再次下调。 风险提示：油价上涨超预期，猪价和鲜菜价格协同上涨