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2020年中国宏观经济展望和策略：远近高低各不同 也有风雨也有晴

（2019-12-06 出处：西部证券 ）

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核心结论 预计2020年实际GDP增速为6.0%。2019年地产投资成为表现最亮眼的部门，出口也展现了一定的韧性，但基建和制造业投资成为增速主要的拖累项。 展望2020年，预计GDP增速会从今年的6.2%小幅下滑至6.0%，但仍可实现2020年国内生产总值比2010年翻一番的目标。分季度看，我们预测明年的GDP增速会“前高后低”，明年一季度的闰年因素会帮助宏观经济超预期表现，但一季度之后增速会下行。预计2020年季度GDP增速分别为6.2%、6.0%、5.9%、5.8%。 消费：汽车消费小幅好转，看好地产竣工链消费和创新型消费，但整体消费仍有压力。主要原因是，1）经济下行周期中居民担忧未来收入增长；2）居民债务处于较高水平；3）2020年高通胀降低居民实际购买能力。我们预测社零实际增速放缓至6.0%，但高通胀拉动社零名义增速上升至8.6%。 投资：房地产投资增速回落，制造业小幅回暖，基建托底。1）2020年“房住不炒”调控基调不变，但整体来看地产行业环境不会进一步明显收紧。同时，房企交付压力提升将协助地产投资保持一定韧性，预计2020年地产投资增速小幅回落至7.1%。2）对制造业投资我们相对谨慎，近期制造业有止跌回稳的迹象，但主要的上行因素是来自于宽松的货币政策，而不是经济的内生增长，预计全年增速小幅反弹至3%。3）基建仍是逆周期调节的重要手段，预计全年专项债额度扩大到3万亿，金融机构配套融资也有望边际改善，预计2020全年基建投资同比增长6.8%。 进出口：最有风险的部门，主要原因是全球经济在2020年仍面临着比较大的不确定性。另外，今年抢出口以及汇率贬值的支撑效应在2020年相对减弱，明年的出口形势仍难乐观。通胀：CPI前高后低，高点出现在一季度；PPI通缩压力有所缓解。预计明年油价相对比较稳定，基建加码和制造业投资小幅回暖有助于工业需求回暖，预计2020年PPI增长0.2%。货币政策：中性偏宽松基调。2020年货币政策需要兼顾逆周期调节和稳定通胀预期的双重目标，稳增长仍是主基调，货币政策基调偏宽松，但高通胀或会影响货币宽松的节奏。预计2020年MLF可能多次小幅下调。 我们认为2020年有25%的概率出现乐观的假设和经济增长结果。原因在于贸易争端可能出现多种演绎结果，在乐观假设下，特朗普政府为了总统选举和股市的考虑，决定取消目前大部分甚至所有对中国商品增加的额外关税，中美贸易争端出现极大缓和。在这个乐观假设下，明年国内的制造业投资和出口会大幅上行，带动消费和GDP超预期表现。 风险提示：贸易争端激化，房地产调控超预期。