财经要闻 > 宏观分析 > 详情
基于2017投入产出表的产业链剖析：结构特征与动态演变
（2019-10-18 出处：广发证券 ）
开源证券免责声明 本资讯由恒生聚源提供，仅作参考，不作为投资依据！
报告摘要： 投入产出表是什么？2017 年投入产出表公布有什么样的意义？投入产出表也称部门联系平衡表，它以产品部门（行业）分类为基础，反映国民经济各部门的投入来源与产出去向，以及部门之间相互提供或消耗产品的联系和平衡关系。简言之，它回答了各行业纷繁芜杂的各种产品“从哪儿来”、“到哪儿去”、“和其他行业有何联系” 这三个问题。 所以，投入产出表一则展示了行业之间错综复杂的产出消耗关系，二则亦展示了投资、消费、出口各自的行业结构，以及其对宏观经济的影响。它是中观视角下宏观研究最重要的抓手之一，对我们理解宏观经济具有重要的意义。 2019 年9 月，统计局公布了2017 年国民经济149 部门投入产出表。我国一般每五年编制一版投入产出表，在投入产出表出来后的第三年（逢五、逢零年份）还会基于原表资料编制一次投入产出延长表。所以，在2017年投入产出表公布之前，宏观研究中通常使用2012 年投入产出表与2015 年延长表，但这两版在应用中具有明显不足。而且，2016 年以来，我国经济结构在供给侧改革政策影响下发生了非常深刻的变革，2017 年投入产出表对于研究现阶段经济更有价值。 宏观经济的行业结构：哪些行业增长最快？哪些行业附加值率上升？产业增加值结构如何变化？2017 年投入产出表为研究中观产业特征及2013-17 年产业结构变迁提供了更为具体的信息。为了更清晰展示产业脉络，我们将投入产出表的149 个行业合并为56 个大行业，并基于以下几个角度对行业结构进行了梳理： 1）哪些行业增长最快？从数据看，增长最快的五个行业分别为软件信息、商务租赁、科研服务、文化娱乐、土木建筑，集中在高新技术类、服务类消费与建筑类；增速最慢的行业集中在制造业中上游，也就是供给侧改革重点行业。土木建筑（基建）的年均增长率为14.36%，快于房屋建筑的9.63%。 2）哪些行业附加值率上升？ 2013-17 年期间，供给侧改革对行业结构影响极为深刻，中上游原材料行业附加值率改善最快；基建行业也改善明显，高新技术产业次之。 3）产业增加值结构如何变化？增加值的结构变化本质上也反映不同经济部门之间利润分配格局的变化，2013-17 年间，利润分配更加倾向于居民与企业部门，劳动者报酬（人工成本）与营业盈余（企业盈利）比重上升，生产税净额（缴税因素）占比收缩。在一系列加速折旧政策的影响下，固定资产折旧比重显著上升。 4）三驾马车对经济的贡献发生了哪些变化？出口对经济的支撑作用逐渐让渡于消费，投资比重比较稳定。基建类行业对居民消费的影响上升，城镇加杠杆与农村老龄化显著加速（农村医药类消费上升），固定资本形成与对外出口更加依赖于建筑业和高新技术类。 我们进一步依据投入产出表绘制了国民经济行业全景图。投入产出表可以用于观察和量化不同产业之间的联动关系，区分强关联与弱关联。我们据此绘制了国民经济行业全 景图（图见正文）。产业之间的关联强度可以通过行业的影响力系数与感应度系数进行量化，作为上游，租赁商务、批发零售、房地产、软件信息等第三产业对经济的贡献增强；作为下游，对经济影响最大的行业主要为房屋建筑、电子通信、化工制造、汽车制造等。 2013-2017：动态观察产业链的结构变化。随着经济增长与结构演变，行业间投入产出结构也在不断变化，这一方面主要缘于技术变革；另一方面原材料成本相对变化之下的材料替代也形成助推。例如装备制造业对原材料行业的依赖由黑色金属为主逐渐向有色金属过渡，电子设备业对有色金属的依赖向非金属材料过渡，工业消费品和建筑业对金属类原材料的依赖向化工品过渡。相比于之前“原材料进货-配件生产-成品生产”的生产经营模式，企业更倾向于直接使用其他行业产成品作为配件进行再生产。 我们选取了几个产业链，并简单描述了其投入产出结构一些显著的变化特征： 1）基建地产行业。房地产与基建在经济中的地位不言而喻。建筑业对第三产业如科研服务、租赁商务的耗用增加，房屋建筑更加依赖于金属制品，土木建筑更加依赖于金融业融资，但对传统原材料如钢铁、建材等消耗比率下降。房地产对服务业发展越来越重要，可以从第三产业的快速增长中分一杯羹。 2）装备制造、电子电器与高新技术产业。一个非常显著的现象在于这两大门类产品制造更加依赖第三产业，且装备制造业对电子电器类的依赖程度也显著上升，行业之间的划分界限逐渐模糊。汽车轻量化趋势下，对钢铁等耗用比例降低，电子通信与电气器械则更加依赖于非金属材料，对化工、金属类特别是黑色金属消耗减少。 3）食品与消费品。食品与消费品生产都更加依赖于第三产业如租赁商务、批发零售等输出，而不是传统的工业原料和产品。食品对农产品耗用降低；纺服制造对纺织业依赖下降；家具对木材制品耗用减少。 4）原材料制造。从原材料的下游变化可以看到一个有趣的现象：除化工制品之外，主要原材料行业在它传统下游行业中的投入占比都出现显著下降。对电力耗用比重上升的行业主要为服务业，制造业耗电比重有所降低。 5）第三产业。对金融业耗用增加的行业主要集中在房地产与基建领域。制造业与建筑业中绝大多数行业对批发零售的拉动增强。作为下游，酒类饮料、黑色冶炼、房屋建筑等对住宿餐饮类的拉动力呈现出逐渐升高的趋势。 核心风险假设：经济下行超预期；行业增速变化超预期
