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宏观研究：从三季度增长数据 看未来GDP增速可破“6”吗？

（2019-10-18 出处：方正证券 ）

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事件：2020 年国内生产总值相较2010 年实现翻一番目标约束之下，今明两年实际GDP 最低复合增速为6.1%；预计国家统计局公布的三季度不变价GDP 同比将降至6.1%，是否意味着当前经济增速已迫近稳增长底线？不能破“6”是实现翻番目标的必要条件吗？ 核心观点： 实现翻一番目标要求2019 年和2020 年实际GDP 复合增速至少达到6.1%。实际尽管高质量发展目标下对经济增长“速度”的要求下降，但为了保证实现2012 年十八大提出的到2020 年国内生产总值比2010 年翻一番的目标，经济增速的回落有底线要求。由于不变价GDP 每隔若干年调整一次基期（2010 年开始每隔5 年），为了计算的可比性，将国家统计局公布的以2015年为基期的2016 年-2018 年的不变价GDP，按照实际增速调整为2010 年为基期。2010 年不变价GDP（2010 年为基期，下同）为41.2 万亿，2018 年不变价GDP 为73.1 万亿，即过去8 年实际GDP 增长了77%。翻一番要求下，粗略估算未来两年实际GDP 复合增速需达到6.2%（2 除以1.77 再开二次方）；若考虑四舍五入则最低复合增速为6.1%（1.995 除以1.77 再开二次方）。 三季度GDP 实际增速预计将降至6.1%，是否意味着当前经济增速已迫近稳增长底线？以2020 年实际GDP 相较2010 年增长1.995 倍（四舍五入实现翻一番的底线），即实际GDP 达到82.2178 万亿（2010 年为基期）为目标，以2019 年四季度实际增速6.2%、6.1%、6.0%和5.9%四种情形计算对应的2019 年全年增速并倒推2020 年实际增速，计算结果保留至小数点后6位。以情形一为例，即2019 年四季度实际GDP 增速回升至6.2%，考虑6 位小数点即介于6.150000%-6.249999%之间，对应2019 年全年和2020 年增速分别为6.2%和5.9%。综合来看，我们可以得出以下两个结论： （1）四季度5.9%是决定2019 年能不能保6.2%的分界点：若四季度实际增速滑落至5.9%的下限区间，即向5.85%靠近，则2019 年全年增速将降至6.1%； （2）四季度6.0%是决定2020 年能不能破“6”的分界点：若四季度GDP 实际增速降至6.0%的下限区间，即向5.95%靠近，则2020 年全年增速必须达到6.0%才能实现翻番目标；若四季度实际增速达到6.0%的上限区间，即向6.049999%靠近，则2020年全年增速仅需达到5.9%即可。 若2020 年实际GDP 相较2010 年增长2 倍，即实际GDP 达到82.42386 万亿，同样对应四季度4 种概率较高的情形，则除非四季度实际增速达到6.2%以上，即向6.249999%靠近，否则2020 年实际GDP 需保证6.2%的增速。 动态来看，关注GDP 核算、各类普查和GDP 统计口径调整三类事件对GDP 历史数据的影响，即将于年底公布的第四次经济普查或将对2018 年及以前的历史GDP 数据进行系统性上修： 第一类：GDP 核算。2015 年开始我国GDP 核算分为初步核算和最终核实两个步骤。截至当前时点，2018 年以前的数据均为最终核实后的数据，但2018 年数据仍为初步核算值，存在上修或下修可能。根据过往GDP 核算的实际情况来看，上修或下修的情况均存在，但2014 年以前以上修为主，2014 年开始以下修为主。 第二类：全国农业和经济普查。2013 年和2017 年我国分别开展了第三次全国经济普查和农业普查。2013 年全国第三次经济普查对GDP 历史数据修订幅度较大，当年名义GDP 上修幅度达到3.4%；而第三次农业普查则对GDP 历史数据进行了下修，2017年下修幅度为0.47%。当前正在开展的第四次全国经济普查可能使得今明两年实现翻番目标的增速要求有所降低。 第三类：GDP 核算制度调整。2016 年将研发支出纳入GDP 核算也使得历年GDP 数据增加。未来我国GDP 核算方法还有很多值得改进的空间，尤其是服务业等核算不甚完备，核算方法调整将提高存量GDP 及其增速。 风险提示：基期调整未考虑GDP 价格构成的变化可能影响测算结果