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华友钴业：年报季报业绩双喜；三元铁锂一体两翼

（2022-05-10 出处：东方证券 ）

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年报季报双喜，业绩进入高增长期。2021 年公司营收353 亿，同比增长66.7%；归母净利润39 亿，同比增235%；扣非后38.5 亿，同比增243%，主营业务毛利率20.35%，同比提升4.7 个pct，销售净利率水平11.39%，同比大幅提升；费用率水平在营收规模大幅增长下得到有效下降。22 年一季度公司营收132 亿，同比增106%；归母净利润12.06 亿，同比增84%；扣非后11.9 亿，同比增80.6%。一季度毛利率水平18.47%，销售净利率10.27%。21 年整体业绩创造历史新高，同时22 年实现开门红，为全年奠定了坚实的基础。 量价齐升，主要产品产销创新高，产能释放加速。钴产品产量3.65 万吨，受托5898 吨，自用5383 吨，外售2.5 万吨，外售均价33 万，涨幅50%。三元前驱体产量6.5 万吨，销售5.9 万吨，均价9.75 万，涨幅27.5%。三元正极产量5.5 万吨，销量5.7 万吨，其中并表收入47 亿，对应约2.3 万吨，均价20.3 万。公司持续布局三元材料一体化产能，目前规划34.5 万吨镍产能、32.5 万吨三元前驱体产能和20 万吨正极产能，远期规划100 万吨前驱体和40 万吨正极。 三元、铁锂一体两翼，三元一体化初具规模，铁锂一体化开始布局。公司三元材料坚持一体化布局，已经完整形成“印尼镍钴资源+刚果金钴资源→衢州华友钴镍冶炼→三元前驱体→三元正极→电池回收”的全产业链布局，在这个框架思路下，补齐各环节产能短板和技术短板。我们预计22 年及以后，公司将加速在磷酸铁锂产业链上的布局。公司与兴发集团合资的兴友新能源布局“磷矿石→磷酸→磷酸铁→磷酸铁锂” 一体化链条，中长期实现磷酸铁和磷酸铁锂100 万吨的产能规模，有望进一步丰厚营收和利润规模。 公司未来将有镍项目、衢州和广西三元前驱体、正极项目持续投产，成为业绩最大增量。预计2022-2024 年每股收益分别为4.89/5.98/6.99 元（原预测22-23 年为3.51 元和4.66 元）。根据可比公司2022 年22 倍平均估值，对应目标价107.58元，维持买入评级。 风险提示 短期钴镍价格高企，终端新能源汽车销量受影响，出货量不及预期风险；　　远期看钴镍价格大幅回调，业绩不达预期的风险；　　技术路径变化导致的投资风险；新项目投产进度和销量不达预期的风险。