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民生加银基金蔡晓:量化+基本面的"智仁结合"

（2022-09-19 出处：中国基金报 ）

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“我的投资方法可以概括为自上而下定方向，自下而上定个股。”这简短的两句话，是民生加银基金经理蔡晓18年证券从业经验和近7年基金管理经验的精华。 蔡晓，中科院半导体研究所微电子与固体电子学硕士，曾在中信建投证券、新华资产管理公司任职，之后进入建信基金研究部任总监助理、策略组长、专户投委会成员。2014年10月加入民生加银基金，目前担任民生加银研究精选、养老服务、量化中国、中证港股通等4只基金的基金经理。 自上而下定方向 自下而上定个股 蔡晓认为，做投资既需要有定力，不受外界变化肆意干扰，也需要随时洞察市场发展动向，快速做出反应，这样才能履行好基金经理的两大职责——一方面通过价值发现，挖掘出优质公司;另一方面，做好基金管理和风险控制，为投资者带来财富的增值。 蔡晓认为，“自上而下定方向”尤为重要。估值不是自变量，而是受内外部环境影响的因变量。如果市场内外部环境不利于某个行业，或者说该行业处于边缘化状态，那么对应公司的估值往往是下跌的。 选定方向行业后，就是“自下而上定个股”。“2015年股灾时，很多曾经闪耀的公司黯然离场。通过研究我发现，这些公司本身就有问题，有的是道德问题，有的是战略问题。” 遵循上述投资框架，蔡晓管理的基金长期业绩突出。以民生加银研究精选为例，银河数据显示，截至9月15日，蔡晓任职4年多，总回报超过116%。 后市以结构性机会为主 对于后市投资机会，蔡晓表示，海外将进入类衰退预期，国内弱复苏态势延续。近期公布的经济数据不算亮眼，但出口方面尤其是高新技术产品的出口数据很有韧性，说明我国制造业仍有显著优势。“预计下半年市场将以结构性机会为主，不太会出现大的系统性风险。” 具体而言，消费方面，蔡晓认为居民消费能力仍在，但受到消费场景的压制。房地产和疫情是影响消费的两大因素。“当下一线城市的房价较为稳定，二手房成交比较活跃，这对于居民财富来说是一种支撑。如果地产风险可控，可以考虑配置消费板块的优秀公司。” 近年来，国际局势趋于动荡，地缘政治不确定性加剧。蔡晓认为，在此背景下，围绕国防安全、能源安全、科技安全的板块未来投资机会较为突出。 蔡晓分析，在国防安全方面，随着多国调整防务政策，加大国防投入，国内军工板块的高景气度或将持续。能源安全方面，欧洲能源危机持续，对中国来说，未来不仅要保障煤炭等传统能源的资源安全，同时还应多渠道拓展光伏、风能等新资源，不断优化能源结构，“能源安全是近几年很重要的投资主线，相关配套机会都值得关注。” 科技安全方面，蔡晓认为，当下投资主要集中于半导体领域。美国对中国半导体产业持续打压，国产替代的趋势势不可挡。随着手机、PC、汽车等消费需求回暖，半导体行业估值有望持续修复，值得长期投资。 对于新能源车板块，蔡晓强调，虽然板块景气度可能延续，但不能忽视供给端的压力。 此外，蔡晓还看好元宇宙概念板块。他认为，元宇宙概念在带来新产业的同时，也将改变游戏、电影等传统产业的商业模式，增强相关领域的社交属性，助力跑通商业循环。“元宇宙是未来时代的趋势。随着AR、VR等技术的不断突破创新，元宇宙的投资潜力是巨大的。只不过当下仍存在不少问题，需要谨慎对待、稳妥推进。”