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广发新兴产业李巍: 投资的核心是坚守正确的价值观

（2020-08-31 出处：上海证券报 ）

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在投资界，像巴菲特这样的投资大师被津津乐道的，除了骄人的投资战绩，还有其投资方法——不断被细致解析，奉为圭臬。不过，做好投资这件事，所需要的并不仅仅是一种方法论，或许更重要的是由经验、认知、人格特质等共同形成的心理和能力，一种认定事物、辨别是非的思维方式和价值取向，简言之即价值观。相比方法论，价值观对人的影响更深刻、更持久、更稳定。 在广发基金策略投资部总经理、广发新兴产业基金经理李巍看来，投资应当与好公司为伍，是否是好公司可以从赛道、商业模式、价格等多方面去评判，但本质上是看管理层有没有用正确的方式做正确的事，给社会创造价值。他更偏好的是那些有助于提升人们生活品质和幸福感或真正能够提升整个社会运行效率、以长久的方式做生意的公司，同时希望公司至少在某一个方面明显优于竞争对手。 过去9年，李巍在投资中不断探索如何更好地实践这一初心。银河证券统计显示，截至8月21日，广发新兴产业精选（002124）近1年、2年、3年的累计回报率分别为100.98%、142.59%、138.77%，均排在同类基金（灵活配置型基金，股票上下限为0-95%）前4%，自成立以来累计回报率达188.20%，年化回报率为26.10%，获银河证券三年期五星评级。 问：你心中的好公司是什么样的？ 李巍：从股票的角度看，好赛道、好团队、好价格，缺一不可。好赛道有几个维度：一是长期空间大，行业能产生大市值公司。二是商业模式，包括三个方面，即卖什么产品、卖给谁、赚什么钱。有些生意很难建立定价权，有些公司生产流程简单，难以实现与竞争对手的差异化竞争。好团队主要看管理层格局、公司治理结构、执行能力等。好价格强调以合适的价格去买，好公司也要有好价格才有投资价值。好公司的标准有很多，但本质上是看管理层有没有用正确的方式做正确的事情，为社会创造价值。 问：你用什么标准把心目中的好公司选出来？ 李巍：排除交易的因素，股票最终给股东提供的回报来自于它的现金分红。现金回报首先取决于公司能否创造价值，即盈利能力，简化成财务指标就是ROE、ROIC。其次，要分红就得有自由现金流，即盈利质量。只有利润没有经营现金流，或者有经营现金流但资本开支大，没有自由现金流，就不能给股东提供回报。所以，我倾向于在一个相对长的时间里，比如5年，选择ROE较高、经营现金流与净利润匹配的公司。需要注意的是，有些企业为了未来的成长，暂时牺牲了短期的盈利能力和盈利质量。成长和盈利能力、盈利质量是辩证统一的，需要平衡取舍。 问：你如何构建投资组合？ 李巍：我会按照仓位选择、行业配置、精选个股三个层面来构建组合。仓位方面，我会定期根据宏观环境、监管政策、估值水平、投资者情绪来决定仓位。通常，只有市场波动较大或者有系统性风险时，才会做较大幅度的调整。日常管理中，我更关注的是行业配置和个股选择。 行业配置上，主要从行业景气度、变化趋势、产业政策、技术进步和行业估值的角度，挑选长期增长空间和商业模式比较好的几个重点行业进行配置。高端制造、新一代信息技术、消费、医药等是比较能够代表我的价值观的行业。同时，我也会根据行业景气度、行业之间的估值水平进行动态调整。 个股选择方面，我主要通过财务指标的初筛，把市场中比较差的标的或者明显有问题的标的排除出去，再按照好公司的标准，在自己的能力圈内挖掘个股阿尔法收益。 问：你从事公募基金管理已有9年，有哪些自己的心得或体会？ 李巍：我理解的企业价值由两个方面构成：一是企业自己创造价值的能力；二是企业能为股东提供的回报。我理解要做好投资，最根本的是把握住三条原则。第一，尊重市场。时刻保持对市场的敬畏之心，不要轻易预测市场。第二，感受周期。所有行业和企业都存在周期，要顺势而为，不要逆周期而行。通过研究和跟踪去感受周期的变化，获取周期向上过程中带来的收益。第三，与优秀公司为伍，通过长期持有优秀的公司获得超额收益。