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广发对冲套利基金经理陈甄璞: 通过量化对冲获取稳定收益
（2020-02-10 出处：上海证券报 ）
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站在基金持有人的角度看,适合投资者长期持有的好产品通常都需要满足三个特质:一是为持有人赚钱,二是产品的特征稳定,三是波动率较低。广发对冲套利定期开放混合(000992)属于符合上述三大特质的产品之一。该基金自2015年2月6日成立至2019年末,累计净值增长率为30.83%,最大回撤为-3.22%;同期上证综指的跌幅为2.75%,最大回撤为-52.30%。 “广发对冲套利采用基本面选股对冲策略,组合买入优质个股追求阿尔法收益,同时卖出股指期货剥离市场风险,力争为客户提供稳定的绝对收益。”广发基金量化投资部总经理、广发对冲套利基金经理陈甄璞介绍,该产品获得的超额收益与市场涨跌的相关性很小,2018年股市调整,基金仍取得正收益,产品适合对收益率要求不是很高,但对风险和波动要求比较高的投资者。 基金周刊:量化对冲基金的目标是获取稳健收益,能否简单介绍这类产品的特征? 陈甄璞:量化对冲基金也称为市场中性基金,是以绝对收益为导向的一类产品,组合同时构建股票现货组合和股指期货空头组合。其中,股票现货组合=指数Beta收益+ 超额指数的Alpha收益,股指期货空头=负指数Beta收益+基差(对冲成本)。这个表述看起来比较复杂,用直白的话来说,就是基金经理借助统计方法、数学模型等数量化方法挖掘股票的阿尔法收益,同时通过对冲手段来降低市场的系统性风险,从而让组合获取与市场涨跌无关的、相对稳定的收益。 基金周刊:与主动权益基金相比,采用量化策略获取超额收益的方法有什么不同? 陈甄璞:关于两者的不同之处,同业曾经有一个精妙的比喻:主动管理型的基金经理就好比是“渔夫”,他们会精选有比较多“大鱼”聚集的区域,看准后用“鱼叉”捕鱼。在股票投资上,优选几十只股票做深度研究,重仓超额收益突出的公司。采用量化投资策略的基金经理,则会做大量的数据分析和测试,找出具有某种特质、能跑赢市场的一篮子股票。因此,量化基金经理获取收益的方法是编织有规则、有纪律的“渔网”,捕捞到一批鲜甜的“鱼”。而“渔网”的编织规则其实就是大家熟悉的各种因子,如价值因子、红利因子、成长因子、高股息因子等。 基金周刊:如何评价量化对冲基金的表现? 陈甄璞:量化对冲基金属于市场中性策略产品,基金经理在股票市场买入一篮子股票,同时在期货市场做空对应的股指期货,获取对冲掉系统性风险后的绝对收益。我们一般从三个维度评价这类产品:一是获取超额收益的能力;二是控制风险的能力,即产品的最大回撤;三是长期收益能力,考察的是量化模型的长期有效性。 根据数据,2019年,20只对冲策略混合型基金平均收益率7.77%,表现最好的广发对冲套利收益超过15%,同类排名第一;2019年,广发对冲套利的最大回撤为-1.31%,同期上证综指最大回撤为-15.35%。自2015年2月6日成立至2019年末,广发对冲套利累计收益率为30.83%,最大回撤为-3.22%。 基金周刊:超额收益是考察量化对冲产品的重要维度,你是如何通过量化策略获取收益的? 陈甄璞:量化对冲策略取得稳健收益的核心在于股票现货部分能够实现相对市场的超额收益。广发对冲套利的管理原则是立足基本面,严格控制波动较大的风险因子,利用长期有效的基本面Alpha因子获取超额收益。第一步,对因子属性进行划分。按照因子对股票收益预测方向是否有效并且稳定,将因子分为风险因子和稳定的Alpha因子。其中,上市公司财务指标的低估值、高成长、高盈利、高股息等因子,长期超额收益比较稳定。行业和市值对股票收益影响很大,但在不同阶段表现不稳定,是主要的风险因子。 第二步,风险因子与基准保持一致,控制超额收益的回撤和波动性。在构建选股策略的过程中,基金经理保持风险因子的中性——尤其是行业。股票组合在行业之间的权重配置与指数保持一致,模型的重点是在行业内部挑选基本面优秀的优质个股进行配置。 第三步,通过长期基本面因子的暴露带来超额收益。Alpha因子是经过量化投资团队验证的长期有效、稳定并且逻辑明确的因子,在保持行业中性配置的基础上,基金经理使用低估值、高成长、高盈利和高分红等指标,在行业内部精选优质个股,最终形成股票现货组合。 基金周刊:广发对冲套利的波动比较小,2019 年最大回撤为-1.31%,你是如何控制波动的? 陈甄璞:我们通过三个维度来控制整体基金净值的波动:一是注重组合的流动性管理。我们会优先选择买流动性相对好的股票。同时,坚持选择估值相对合理的优秀公司。二是我们主要以基本面财务因子为主来构建股票现货组合,同时控制行业、市值等风险因子的暴露。三是密切关注股指期货的基差水平,当负基差带来的对冲成本较高时,将采取降仓操作。(宁夏)
