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来自6月出口数据的证据:关注贸易结构的变化

(2021-07-14 出处:华创证券 )

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  事 项   按美元计价,6 月出口同比+32.2%(前值+27.9%);进口同比+36.7%(前值+51.1%);贸易顺差515.3 亿美元(前值455.3 亿美元)。按人民币计价,6月出口同比+20.2%(前值+18.1%);进口同比+24.2%(前值+39.5%);贸易顺差3327.5 亿元(前值2960 亿元)。   主要观点   一、6 月贸易结构转向渐显露   我们在报告《外需变化是“表”,结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口?》的分析框架中指出,我国“擅长”出口消费品,而“不擅长”出口中间品与资本品,因此随着未来贸易结构逐渐往中间品与资本品转换,出口对经济的正向拉动力量或显著减弱。而从6 月的出口数据来看,这一结构转换正在进行。   1、6 月出口的特征一:中间品出口延续偏强,贸易结构转化正在进行6 月出口增速提升主要由机电产品与高新技术产品贡献,机电产品对出口增速的同比拉动率提升3.28 个百分点,高新技术产品则提升2 个百分点。而从细分品类来看,汽车、中游制造业相关产品对出口增速的同比拉动率则分别提升了0.1、0.2 个百分点,地产后周期产品同比拉动率则下降1 个百分点。   我们预计,随着美国财政补贴到期、补库进入被动补库阶段,诸如地产后周期产品、宅经济产品需求或将逐步退坡;同时随着海外工业生产逐步恢复,全球商品贸易会更多向中间品切换。从6 月数据来看,已经出现了中间品出口逐渐走强的趋势,未来贸易结构向中间品的切换或进一步凸显。   2、6 月出口的特征二:“不擅长”的商品出口正在提升,“擅长”的商品出口掉的不多,维持住了当前出口的强势,但这一强势未必持久。   一方面,机电产品等中间品的出口额提升,但此类商品是中国所“不擅长”   出口的品类。因此今年以来我国出口份额逐渐回落。   另一方面,6 月中国“擅长”的商品出口掉的不多,因此维持住了出口韧性。   从出口商品类别来看,6 月我国劳动密集型产品出口相较2019 年的复合同比增速录得+2%,前值0%;地产后周期类产品出口2 年复合同比增速录得22%,前值18%;另外由于Delta 病毒带来海外疫情反复,6 月防疫物资出口2 年复合同比增速录得21%,前值13%。由于此类消费品出口目前尚未出现大幅下滑,对目前出口形成有力支撑;但往后看作为最终消费国的美欧国家,其消费需求大概率会随着经济开放逐渐转向服务业、且随着补贴到期消费总额或逐渐减弱。   展望下半年,尽管出口韧性或仍在,但对经济的正向拉动力量或显著减弱。   下半年尽管随着社交活动的启动,纺织服装、箱包、鞋靴等劳动密集型产品的需求有望继续修复,对出口形成支持。但下半年全球贸易结构大概率逐渐向中间品倾斜,Q2 出口结构的变化也已经反映了这一特点,因此全球贸易需求会越来越转向我们“不擅长”的商品,下半年我们需要更加关注出口的结构变化。   二、进出口分项数据   1、出口:中间品出口需求改善更快:1)电子类产品整体对出口的拉动率达到2.9%,前值为1.3%。2)地产后周期类产品整体对出口拉动率为2.3%,前值3.3%。3)除防疫物资的劳动密集型产品对6 月出口拉动率为2.3%,前值3.2%;防疫物资相关产品6 月出口同比负向拉动率有所收窄,录得-1.5%,前值-3.6%。   4)汽车及中游制造业出口继续强势,整体出口拉动率分别达到2.1%、1.9%,前值2.0%、1.7%。   2、进口:大宗商品、机电产品与电子品进口维持强势   1)大宗商品:6 月铁矿石、原油、铜材进口数量分别同比-12.1%、-24.5%、-34.7%,价格分别同比+108%、116%、77%,带来进口金额同比增速分别录得+83.3%、62.8%、15.2%。   2)农产品:进口粮食、大豆的金额同比+57.1%、+44.4%,数量同比+17.3%、-3.9%,价格同比+33.9%、50.3%。   3)机电类产品整体对进口拉动率达5.4%,前值为6.7%,电子产品对6 月进口拉动率达到6.6,环比上月提升0.1 个百分点。   风险提示:海外生产修复带来我国份额快速回落,海外疫苗接种快于预期。