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宏观经济月报：国内经济增长向上修复的趋势不变 通胀风险升温

（2021-05-18 出处：国信证券 ）

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　　4 月经济数据解读：国内经济增长向上修复的趋势不变从生产端来看，两年平均同比显示4 月国内工业生产景气度有所回升。 　　从需求端来看，4 月固定资产投资完成额两年平均同比继续明显上升，环比高于2017-2019 年同期水平，表明4 月国内投资需求较强；社会消费品零售总额两年平均同比有所回落，环比明显低于2017-2019 年同期水平，反映4 月国内消费需求转弱；4 月国内进口两年平均同比有所回落，但环比增速仍高于2017、2018 年同期水平，表明国内进口景气度仍较高；4 月国内出口两年平均同比明显上升，环比明显高于2017、2019 年同期环比，表明中国出口景气度仍较高。 　　4 月国内投资和出口需求较强，消费较弱，因此拖累4 月国内工业生产的主要是消费需求。4 月消费需求转弱或与印度等海外国家疫情再次爆发有关，海外疫情再次爆发产生的负面外溢影响很可能使得国内预防性储蓄再次抬升，进而拖累国内消费。 　　2018 年以来，国内政府财政支出一直延续提质增效，金融资源逐渐流向更有效率的制造业部门，预计后续国内制造业投资仍有较大的上升空间。此外，要解决房价过快上涨的问题，增加供给仍然是非常重要的一环，预计后续房地产投资仍将继续维持较高景气度。 　　消费方面，随着疫苗普及度提高，受疫情影响消失的服务消费场景将逐渐重建，服务消费仍处于修复过程中。此外，疫苗普及度提高后，居民对未来疫情的担忧将进一步缓解，未来预防性储蓄再次抬升的概率较小，国内消费仍有较大的向上修复空间。 　　出口方面，国内产品出口的竞争力一方面源于国内产业有效升级后相关产品规模抬升带来了价格优势；另一方面，疫情对海外生产的干扰今年年内可能都难以完全消除，国内稳定的生产供应能力继续加持国内产品的出口竞争力。因此，预计今年国内出口增速仍能持续维持在较高水平。 　　整体来看，未来一段时间中国经济增长向上修复的趋势不会变。 　　4 月通胀数据解读：国内通胀预期进一步扩散，通胀风险升温从4 月CPI、PPI 数据来看，PPI 环比仍然很高，同时不仅PPI 生产资料价格环比持续高于历史均值水平，PPI 生活资料价格环比也连续两个月高于历史均值，与此同时，CPI 非食品中服务品价格环比也连续两个月高于历史均值水平，非食品工业品中家用器具、通信工具、交通工具4 月环比亦高于历史均值，且部分食品分项价格环比也连续两个月高于历史均值，国内通胀预期从上中游工业原材料价格向其他领域进一步扩散的迹象愈发明显，短期内国内通胀风险升温。