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美国4月零售:维持强势但动能略缓

(2021-05-17 出处:华泰证券 )

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  美国4 月零售消费环比持平、略低于彭博一致预期的+1%;4 月零售消费较2019 年4 月增幅为+20.4%(3 月该项增幅为+20.9%);低基数影响下,同比增速上行到+51.2%。财政转移支付带动收入大涨、服务业继续重启之下,美国4 月零售消费尽管未在3 月份的高基础上继续上行,但仍较有韧性;4月环比略弱于预期主要是因为3 月份1.84 万亿美元纾困方案落地后,信用卡等“超前消费”迅速反弹、透支了部分消费需求。往前看,居民超额储蓄仍在继续累积;耐用品(汽车)、电子产品(芯片)、资本品(房屋)供不应求,消费动能和总需求仍较旺盛,经济环境仍决定通胀预期可能“易上难下”。   4 月份,汽车(+2.9%)、食品服务和饮吧(+3%)、保健(+1%)、电子(+1.2%)是消费环比正增长的主要行业;建材、服装、运动商品、加油站等消费动能暂缓、环比有所回落,但相较2019 年4 月,汽车、家具、建材等消费额增幅仍然超过+25%。4 月份,欧美国家航空、出行、酒店等服务业继续重启,但整体边际改善幅度低于3 月份、美国边际改善幅度小于欧洲。疫苗接种“冷热不均”之下,接种推进较快的欧美国家国内服务业恢复情况较好、但涉及跨国营运的全球航班等指标短期难恢复至疫情前水平。同时,原材料和产成品价格上涨对居民消费可能形成一定冲击。   在超额储蓄量仍居高不下的背景下,美国消费需求已经大幅超出不考虑疫情影响、以及抗疫财政刺激情形下的“潜在增长”水平(考虑两年复合增速CAGR)。未来重点关注超额储蓄向消费的转化。根据美国经济分析局BEA 公布的数据,美国3 月居民储蓄率也大幅上行到27.6%(前值13.9%)、非农薪资显示劳动力成本(报酬)随着企业盈利的恢复呈现回升。尽管4月居民收入和储蓄率可能不会继续出现类似3 月份的大幅跳升、而可能环比回落,但超额储蓄体量仍然较大,未来居民消费仍有较强支撑。   如我们在《美国一季度GDP:蓄势再发》(20210429)中所述,1.84 万亿美元财政刺激对消费拉动效应最强的可能是今年3-5 月、可选消费和相关产品订单仍然旺盛;同时,美国总库存水平较疫情前尚有差距、汽车和成屋库存销售比均处低位,补库需求仍迫切存在。往前看,随着产能利用率回升,生产有望逐步“赶上”消费、库存回补。多项需求增长仍有望将Q2 美国经济推向“过热”。   4 月零售消费数据公布后,美国10 年期国债收益率小幅下行至1.63%。如我们在《美国4 月CPI:通胀超预期上行》(20210512)中所述,无论是商品、服务业还是劳动力市场都处于供不应求局面,这决定了涨价压力短期可持续;同时,尽管4 月数据略低于预期,但当前的消费、总需求增长仍然旺盛且一段时间内韧性可期,目前较强需求+较高通胀的宏观环境可能有一定延续性。   风险提示:海外疫情控制不及预期;全球经济重启慢于预期。