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宏观研究:非农就业超预期 印证服务业重启

(2021-04-08 出处:华泰证券 )

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  美国3 月非农时薪季调同比+4.2%,略低于彭博一致预期的+4.5%;环比-0.1%,结束连续8 个月的环比正增长。整体薪资增长略低于预期可能是因为经济重启之下,(相对)低收入群体的就业人数回升较快。在今年1 月份的大幅跳升后,美国2 月份居民收入增速回落到4.3%(前值13.1%),储蓄率回落到13.6%(前值19.8%);但随着3 月份第五轮更高额的转移支付到位,居民收入和消费有望重现跳升。   美国3 月环比新增非农就业+91.6 万人(前值+37.9 万人),大幅高于彭博一致预期的+66 万人;服务业就业回升弹性仍较大。据劳工部数据3 月非农就业中,休闲和餐饮/酒店/住宿业(+28 万人)、教育(+19 万人)、建筑业(+11 万人)、专业和商业服务(+6.6 万人)、仓储运输(+4.8 万人)、零售和批发贸易(+4.7 万人)等社会生产生活各方面就业均普遍回升。与非农报告相对应,3 月ADP 就业报告也显示新增就业加速回升,当月服务业新增52 万人。据美国疾控中心最新数据, 截止4 月初,美国疫苗接种覆盖率超过40%,酒店、餐饮、旅游、航空等服务业正在加速重启。   美国3 月份劳动参与率上升0.1 个百分点、上行到61.5%;失业率6%,较前值回落0.2 个百分点。就业人口环比上涨、有找工作意愿(但暂无工作)人口回落至971 万人(疫情前失业人口在580-590 万人左右),就业形势温和改善。不过3 月份季调失业率仍远高于疫情前3.5%左右的中枢水平,相较通胀指标,就业市场或相对更难达到美联储政策退出的“合意”水平。   3 月上旬,1.84 万亿美元纾困刺激法案正式获得签署;3 月31 日,拜登宣布了总额2.34 万亿美元的《美国就业计划》、并称这是1.84 万亿美元纾困法案的后续,本计划重点在于改善美国基础设施、完善清洁能源建设,创造更多就业等;白宫预计,4 月下旬拜登还将宣布与美国家庭相关的计划,主要涉及对美国医保和儿童保育的投资,体量可能在1-2 万亿美元。虽然基建计划的推进节奏仍面临较大不确定性,但中长期来看,对美国就业市场改善的持续性仍不啻为一剂强心针。   强势的3 月非农数据有望继续提振市场对美国增长和通胀(上行)的信心,如我们在《再次上调美国增长、双赤字及通胀预测》(20210323)和《美债利率可能难抵“正常化”推力》(20210325)中所述,美国经济或将呈“过热”局面,我们的美国2021GDP 增速预测为7.8%(彭博一致预期5.6%);美债利率或将升至疫情前(1.9%-2.4%)的水平才能完成供需“再平衡”。   截至北京时间4 月2 日晚间,5 年期TIPS 隐含通胀预期达到接近2.6%、10 年美债收益率再度接近1.7%。随着就业市场回暖、薪资收入增长以及服务业价格修复,我们预计今年Q2~Q3,核心PCE 环比增长可能加速,同比增速可能达到、随后持续超过联储的目标值2%。   风险提示 美国疫情控制不及预期;美国经济重启慢于预期