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全球宏观态势每周观察

（2019-10-18 出处：联合资信 ）

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政经聚焦 中美贸易磋商取得阶段性成果 10 月10 日至11 日，中美于华盛顿举行新一轮高级别磋商，初步取得第一阶段谈判成果，进展较为积极。双方进行了坦诚、高效、建设性的讨论，在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，并讨论了后续磋商安排。双方同意共同朝最终达成协议的方向努力。 联合点评：此次中美贸易磋商在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，美国宣布暂缓10 月15 日对中国产品加征关税。不过，美方对华加征关税尚未取消，中方反制措施也依然在实施。此次取得实质性进展虽使得中美贸易摩擦有所缓和，磋商在朝着解决问题的方向推进。预计中美双方将11 月份在APEC 会议上进行第二轮磋商，达成框架性协议或将成为大概率事件。 美联储恢复扩表，重启购买国债 10 月11 日，美联储发布声明称，将从10 月15 日开始购买国债，以扩大资产负债表，避免再次出现货币市场流动性持续紧张的局面。 根据这份声明，美联储起初将每月购买600 亿美元的美国国债；购债行动将持续到至少明年第二季度。 联合点评：此次美联储重启购买国债的扩表行为并不代表其货币政策立场的变化，并不意味着量化宽松，仅是支持美联储有效实施货币政策的技术性措施。此次美联储恢复扩表将一定程度上缓解流动性压力，并在一定程度上提振市场的风险偏好。 美国9 月物价水平符合预期 10 月10 日，美国劳工部公布了9 月CPI 数据。美国9 月未季调CPI 同比增长1.7%，预期增长1.8%，前值为增长1.7%。美国9 月未季调核心CPI 年率2.4%，前值2.4%，预期2.4%。 联合点评：9 月美国物价水平增幅符合市场预期，增幅与上月持平，继续维持高位，但随着中美贸易磋商取得阶段性成果，美方暂缓对中方产品施加关税以及高基数效应，未来美国物价增速或将失去有利支撑，增速或有所下滑。 日本8 月机械订单创近5 年最大跌幅 10 月10 日，日本内阁公布数据显示，8 月核心机械订单同比下降14.5%，创下自2014 年11 月以来最大跌幅，环比下降2.4%。其中，来自制造业的订单同比下降17.4%，非制造业订单下降12.1%。 联合点评：随着全球经济放缓和贸易冲突带来的影响，日本经济主要靠非制造业推动投资支持增长，而非制造业订单的大幅下降加剧了市场对日本未来经济发展的担忧。同时，日本于10 月1 日起上调消费税税率，或将抑制私人消费。未来日本经济下行压力或将持续增加。 德国8 月出口下降1.8%，9 月通胀降至2018 年2 月以来最低水平10 月10 日，德国贸易数据显示，经季调后德国8 月贸易顺差为181.0 亿欧元，比前值205亿欧元下降了11.0%；8 月出口季调后环比下降1.8%，进口增加0.5%。11 日，德国联邦统计局公布数据显示，德国9 月CPI 同比增加1.2%，预期1.2%，前值1.4%，为2018 年2 月以来最低水平；环比增速为0%，前值-0.2%，预期-0.2%。数据显示，9 月份能源价格同比下降1.1%，对当月通胀率造成明显影响；当月食品价格同比涨幅降至1.3%，明显低于8 月份的2.7%。 联合点评：作为欧洲经济马车的德国出口下滑、通胀疲软表明其经济增长压力持续增加，伴随上周公布的欧元区制造业PMI 数据集体爆冷，欧元区经济基本面持续疲软，经济下行压力再度增加，预计三季度欧元区经济增速将继续放缓，并可能出现环比负增长。 欧洲央行公布9 月会议纪要，内部对QE 分歧严重10 月10 日，欧洲央行公布会议纪要，纪要中指出，尽管所有委员都同意需要进一步放松政策，但是当前QE 遭到了一些成员的反对；有一些政策制定者认为无须降息；另有一些官员认为如果没有采取QE，将准备支持降息20 个基点。尽管多数委员支持重启债券购买和降息10 个基点，但是在QE 重启上仍存在很多反对声音。反对QE 的委员表示，鉴于收益率已经很低，这不是一个有效的工具。有委员认为，开放式QE 可能会促使欧洲央行加大购买规模，挑战购买限制。 联合点评：面对经济持续放缓，9 月欧洲央行进一步下调利率至负数范围，无限期购买债券，并通过引入分级存款利率为银行缓解负利率带来的压力，以削减借贷成本并刺激投资和经济增长。但在欧洲央行内部，包括欧盟最大的国家法国和德国的央行行长均对购买新债券持反对态度，其认为这一行为将使欧央行购债限制合法性受质疑，进而模糊货币政策和财政政策的边界，同时限制未来货币政策空间。但另一方面，鉴于目前欧元区经济增长乏力及通胀预期保持低迷，所有决策者都同意需要采取更多刺激措施，QE 政策最终得到明显多数支持。 土耳其与叙利亚爆发冲突 10 月9 日，土耳其总统埃尔多安宣布，在叙利亚开始代号为“和平之泉”的新一场军事行动，其目的是占领从幼发拉底河到伊拉克边界的长30 公里的叙利亚领土，将其从安卡拉称为“恐怖分子”的库尔德武装手中解放出来。他表示，这是针对“伊斯兰国”（ISIS）恐怖组织和库尔德工人党的行动。10 月13 日，叙利亚库尔德武装宣布，他们已与叙利亚阿萨德政府达成协议，叙政府同意派军到北部边界，以协助该武装击退土耳其的进攻。同日，美国总统特朗普下令让约1,000 名美军撤出叙利亚北部地区。 联合点评：此次土耳其与库尔德武装爆发的冲突已为近年来的第三次，前两次分别发生于2016 年和2018 年。土耳其为打击被其视为“恐怖组织”的库尔德武装进军叙利亚，但由于美国一直将叙利亚北部库尔德武装视为反恐合作伙伴，因此下令美军从叙利亚北部撤军，同时，由于叙利亚政府军与库尔德武装达成协议，此次冲突已升级为土耳其与叙利亚两国之间的冲突。此举不光会使略有缓和的中东局势再度十分紧张，也或将影响美国与土耳其关系。全球紧张情绪再度上升。 国家主权评级动态 穆迪将越南列入“降级观察名单” 10 月9 日，穆迪将越南列入降级观察名单。穆迪认为，受越南的制度缺陷导致，政府已出现拖欠债务的现象，虽然目前所获得的资料表明债权人还未有损失或损失极小，但越南行政部门间的协调问题或将导致延迟付款。穆迪表示，将会在观察期间评估越南政府是否已经或正在建立起能保证顺利、可靠、及时偿还所有债务的系统。 标普上调格鲁吉亚本、外币长期信用等级至“BB/BB” 10 月12 日，标普将格鲁吉亚本、外币长期信用等级由“BB-/BB-”上调至“BB/BB”，同时将展望由“正面”调整至“稳定”。标普认为，格鲁吉亚政府及央行的政策将支撑格鲁吉亚经济持续增长，即使其主要贸易伙伴的经济活力有所减弱；格鲁吉亚央行将会持续增加外汇储备，有助于降低其国际收支风险。 主要经济体利率及汇率走势 美国各期限国债收益率周内走高，中美国债利差走扩，美债与其他主要国债收益率利差有所收窄 本周，美国各期限国债收益率周内均呈上升趋势，除1 年期外，5 年期和10 年期国债本周平均收益率均较上周有所回升。具体来看，1 年期国债平均收益率为1.63%，较上周小幅回落0.03 个百分点，5 年期和10 年期国债平均收益率分别为1.44%和1.62%，分别较上周走高0.01 个和0.03 个BP。1 年期和5 年期国债平均利差收窄至18.80 个BP，而1 年期和10 年期国债利差继续倒挂，平均利差收窄至0.60 个BP。 受此影响，本周中美国债利差呈现走扩趋势。具体来看，1 年期、5 年期和10 年期国债平均利差较上周分别走扩16.59 个、12.86 个和5.65 个BP 至0.93%、1.56%和1.49%。日本1 年期、5 年期和10 年期国债与相应美债平均利差分别较上周收窄15.90 个、14.29 个和9.26 个BP 至-1.93%、-1.80%和-1.83%。欧元区1 年期、5 年期和10 年期国债与相应美债平均利差较上周分别收窄16.32 个、14.56 个和12.69 个BP 至-2.36%、-2.19%和-2.11%。 美元指数震荡下跌，除日元外其余主要非美货币均有所走强 本周，受中美贸易磋商取得阶段性进展影响，避险情绪回落，美元有所走弱；同时，美联储恢复扩表，宣布重启购买国债，虽然美联储表示此次扩表不代表开启量化宽松，但仍对美元指数造成一定影响。周五美元指数收于98.3400，周内累计下跌0.49%，延续上周下跌趋势。 本周，除日元外其余主要非美货币集体走强。欧元方面，虽然德国经济数据表现不佳，但在美元走弱的背景下，周五欧元兑美元汇率收于1.1037，周内累计上涨0.50%；英镑方面，受美元指数走弱、欧元上涨的影响，英镑跟随走强，周五收于1.2649，周内累计上涨2.70%。日元方面，受日本8 月核心机械订单创5 年最大跌幅等负面消息影响，日元有所贬值，周五美元兑日元收于108.4200，周内累计收涨1.52%。 得益于中美贸易磋商取得阶段性成果以及美元指数走弱影响，人民币汇率有所走强。周五，美元兑离岸人民币收于7.0883，周内累计收跌0.65%；美元兑在岸人民币收于7.0669，周内累计收跌0.53%。 国际大宗商品价格走势 国际油价结束多周下跌，低位小幅回弹 本周，多方消息推升国际原油价格，国际原油价格结束多周下跌，低位回弹。截至10 月11 日当周，美国石油活跃钻井数增加2 座至712 座，原油库存增加292.7 万桶，但精炼油库存和汽油库存分别减少394.3 万桶和121.3 万桶。10 月9 日，土耳其宣布启动叙利亚军事行动，造成多处冲突及人员伤亡，使中东地区地缘风险大幅增加。10 月11 日，伊朗国家邮轮公司的载货邮轮遇袭后起火；同日，中美双发贸易磋商取得实质性进展，也推动国际能源价格上涨。 周五，国际油价收于54.98 美元/桶，结束多周持续下跌趋势，周内累计上升4.35%。 国际黄金价格延续持续多周的大幅震荡态势，周内小幅下跌 9 月23 日-9 月27 日，受美元走强、日美达成贸易协定等因素影响，市场避险情绪有所回落，黄金价格震荡下行，周五收于1,503.30 美元/盎司，周内累计收跌1.20%。9 月30 日-10 月4 日，美国9 月ADP、非农就业数据等重要数据均不及市场预期，美国经济疲软迹象愈发明显，其中美国9 月ISM 制造业指数跌至47.8，为2009 年6 月以来新低，这已是ISM 美国制造业PMI 连续第二个月低于荣枯线。另一方面，美国再次对欧盟进口商品加征关税，令市场避险情绪再度升温，为贵金属上行提供了动力。周五，国际金价收于1,493.50 美元/盎司，周内累计收跌1.65%。