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中国跨境资本流动数据月报2019年5月：抛不抛美债?这是个问题

（2019-06-27 ）

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　　核心观点： 　　1、 早在今年2 月的月报中我们便回顾分析了全球央行“去美元化”的影响，并指出黄金与人民币可能是这一趋势的最终受益方。根据美国财政部近期公布的数据，今年4 月境外投资者合计减持美国国债401 亿美元，再度引发市场对于全球“去美元化”的关注，其中4 月份中国大陆的减持幅度居第三共减持75 亿美元美国国债，中国今年以来已累计减持美债106 亿美元，其中累计减持美国长期国债规模更是达到415 亿美元。而与此形成对比的是，中国央行今年1-5 月累计增持黄金储备205 万盎司（约合27 亿美元），是近几年来的最大增持量。 　　2、 中国减持美国国债是否可能出于政治博弈的考量？对此我们也无法证实或证伪，但需要注意的是，除了我们在2 月月报中所提及的全球央行“去美元化”影响之外，中国对于美债需求的下降与近年来持续缩窄的经常项目顺差有着密切关系，这背后所反映的可能是投资率、储蓄率等长期因素所发生的变化，一方面长期因素的变化较难出现突然逆转，而中美贸易摩擦的持续发酵则可能进一步施压经常项目顺差（根据我们此前的测算，目前2000 亿美元商品征25%关税，对于今年全年出口增速的负面影响接近4%）。这也意味着再往后看，外储若要再度出现持续快速增长，大概率只能通过非储备金融项的明显扩张来获得（例如通过对外举债等方式），但这相对于对外贸易推动的经常项目扩张而言可持续性偏弱。 　　3、 综上，无论猜测中方将以“抛售美债”作为中美博弈手段之一，还是考虑到经常项目顺差收窄以及储备资产多元化配置的影响，后续中国对于美国国债的需求大概率将是趋于下降的，这是进行相关分析需要考虑的长期变化。 　　4、 5 月我国外汇市场供求形势出现改善，结售汇与代客结售汇均由逆转顺，涉外收付款逆差的收窄以及结汇意愿的提升都有所贡献，结汇率升至70%再度超过售汇率，值得注意的是，在零售外汇市场改善以及央行未直接干预市场的背景下，人民币汇率5 月份贬值2.5%，而此间美元指数仅小幅升值0.26%，我们一直强调，必须关注到我国跨境资本流动的结构变化，证券投资项相较经常项目对于汇率短期波动的解释力可能更强。5 月央行外汇占款余额变动-10.9 亿元，央行仍未直接干预外汇市场符合预期，央行于6 月再度发行离岸央票显示央行仍无意放任汇率无序贬值。5 月央行官方外汇储备增加61 亿美元，预计汇率折算与资产价格变动仍是外储余额变动的主因。 　　5、 陆股通方面，5 月份单月外资净减持A 股537 亿元创下历史最大幅度；债券方面，境外机构5 月份共增持人民币债券887 亿元，增持幅度明显增大，其中主要增持了国债250 亿元、政金债507 亿元、同业存单256 亿元，BBGA的指数纳入效应以及中美利差明显走阔（最大至114bp）都有重要贡献，外资对于债券市场的边际影响需要重新得到重视。