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流动性分析周报：全球货币宽松日渐明显国内货币调控重在结构

（2019-06-27 ）

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本周货币市场利率下行明显，截止6 月20 日，7 日Shibor 利率收于2.448%，较上周同期回落13.5bp。 就外围环境而言， 纽约PMI 指数超预期下降再度透露出美国经济景气度回落的迹象，而且本周结束的美联储议息会议声明也显示，尽管就业形势依旧良好，但是其对于经济和投资的表述已趋于谨慎，并删除了有关“耐心”的表述，显著提升了市场对于美国降息的预期，受此影响美元指数出现回落。欧元区方面同样大放鸽声，德拉吉表示“如果经济前景没有改善，欧元区将需要额外的刺激措施”，并对“负利率”表示认同。由此看来，在全球经济面临下行压力之时，货币宽松依旧是被最先想起的应对措施。 就国内环境而言，上周公布的经济数据显示，需求不足对国内经济增长的压力依旧存在，结合此前信贷数据中企业中长期贷款增长的乏力，不难看出货币刺激对经济的推动作用愈加弱化，唯有财政刺激方能维稳经济，但是一方面杠杆率问题制约了财政赤字的提升规模，另一方面在民营经济预期不佳的情况下，财政刺激的乘数效应也大打折扣。面对仍待对冲的经济下行压力，管理层多方施治，本周国常会指出要“加快改造城镇老旧小区”并“确定提前完成农村电网改造升级任务的措施”，加大民生领域投资不仅会创造需求维稳经济，还将有效降低政府投资对民营投资的挤出效应。央行操作方面，截止本周四共净投放资金2950 亿元，同时继续加大对中小银行的流动性支持。 综上所述，中美贸易争端初现改善迹象，但风险仍未解除，全球经济下行导致的外需收缩以及内需提振乏力都令国内经济依旧面临相当的下行压力。在此情况下，货币的呵护仍不可或缺，但不会改变“货币搭台，财政唱戏”的既有格局，于是货币市场利率尽管仍将维持低位，但进一步下行的空间则并不乐观，推动信用利差收窄依旧是货币调控的重点所在。 风险提示：欧美经济下行超预期